正 策 动 态

今年6月，高瓴资本进军S基金的消息引发市场关注。

目前S基金所面临的挑战更多表现为整体制度的建设以及现有泡沫的挤出。

高瓴迸军S基金领域

2020年7月15日国务院常务会议提出“在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”。

2021年6月25日，北京市地方金融监督管理局联合北京证监局、北京市国资委、财政局、经信局、科委/中关村管委会等单位，召开发布会，公开七部门联合通过的《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》（《指导意见》），并现场给两单份额转让交易发放见证文书。

此后上海也加入了S基金交易的行列。2021年11月，中国证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点，上海成为继北京之后第二个试点私募股权基金二级市场交易平台的城市。

财新数据显示，2021年国内S交易市场交易量及交易笔数大幅增加。

执中发布的《中国私募股权二级市场白皮书2022》（以下简称“白皮书”）显示，2021年全年中国私募股权二级市场累计发生交易353起，交易金额达668.07亿元，交易额相较上年增长达153%,近5年复合增长率达47%。

海外私募的入场给本就“新颖”的S基金增添了几分神秘色彩，而今年6月传出的高瓴进入S基金，则大程度鼓励了国内私募关于S基金的考量。

高瓴方面对媒体表示“我们一直认为S基金是有价值的资产类别，也存在着比较大的交易需求。2021开始我们就在筹备做一支S基金，也接触了很多资产包。目前我们有一个小规模团队，同时也在持续招人中。我们也确实在与地方引导基金合作，目前正在推进中。”

未来走势S基金估值与定价

但与此同时，关于S基金市场的未来走势也同样引发思考。

S基金于1982年由美国创业投资基金集团（VCFAG Group）首创了PE二级市场交易的概念，此后30年S基金经历了2000年互联网泡沫破灭、2008年金融危机、2012年前后的欧洲银行系资金的PE退出潮等事件后得到了快速发展。

（来源：安永观察）

2020受到新冠疫情影响，海外S基金中交易和募资两端相差巨大，交易额同比大幅下滑，而与之相对应的却是国内S基金交易数量与交易规模的创新高，伴随着该年内对S基金制度建设的配套文件出台，该年又被称为是“中国S基金元年”。

2021年我国宣布成立的S基金共有8只，包括广州新兴成长基金、齐信产融S基金、北京远见接力创业投资基金、光控领航S基金、苏州纽尔利新策股权投资S基金、北京科创接力基金、北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金、上海科创中心二期，募资规模或者首期规模都过亿，但较整体的私募股权存量市场占比仍然较少，我们认为这一方面与S基金发展时间短暂有关，另一方面则与制度建设仍有待完善有关。

需要认识到，目前我国S基金的制度建设正在快速推进，包括监管的优化、制度模式的建立、投资者教育等多方面，都在大力推动S基金的普及。我们认为这也与私募基金风潮过后留下的一地鸡毛有关，通过S基金有效处理存量产品本身也是其应有之义。

S基金通常在标的基金的中后期进入，基金运营情况、GP的投资管理能力、底层资产的状况均呈现透明化趋势，而基金的估值也成为了投资人交易之前重要考量因素之一，原基金需要S基金的成因也不可避免成为另一重要因素。

因此，我们认为S基金在国内仍有巨大市场。在经历了私募高峰期之后，存量产品退出的问题如今成为了私募投资人最为关心的问题。S基金的存在为有关产品提供了除上市之外的一种可能，但作为新兴产品的S基金受追捧的同时也具有一定泡沫成分，因此部分投资人在经历了PE时代后，同时在如今经济环境下，谨慎选择拥有良好资产的S基金成为了投资人的第一需求。

参考来源

【1】头部PE、外资、国企、金融机构陆续入场的S基金是怎么热起来的 黄蕾 经济观察报

【2】大私募等金融机构纷纷布局“S交易”/调研多个行业疫后复苏效果｜数据精华

【3】私募基金份额转让起步两单交易完成 财新网

【4】上海S基金交易所半年完成8单挂牌，各地纷纷探索基金份额转让平台，为哪般？张淑贤 证券时报

【5】【安永观察】S基金的市场机遇和估值挑战